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      出品：新浪财经上市公司商榷院

      作家：喜乐

      2024年，晶泰科技、黑芝麻智能等首批18C特专科技企业登陆港股时，市集对AI、半导体、自动驾驶等热点赛谈的追捧，曾让这类企业成为成本风口上的“香饽饽”。但是进入2025年，风向陡转——港股市集于今未完成一单18C企业IPO，12家已递表企业里，希迪智驾、五一视界二次递表仍难破上市瓶颈。从成本热捧到刊行冰封，这场骤变，折射出特专科技企业在营业化考据与市集预期间的深化矛盾，也暴走漏热点赛谈光环下潜藏的多重风险隐患。

      2024年9月1日，港交所针对18C特专科技章节的改良淡雅收效。这次改良对特专科技拟上市公司的最低市值模范进行了下调，具体分为两类情形：已营业化公司的最低市值由60亿港元降至40亿港元，未营业化公司则由100亿港元降至80亿港元。其中，已营业化公司指经审计的最近一个管帐年度收益至少达2.5亿港元（即称心营业化收益门槛）的特专科技公司；未营业化公司则指上市时未达到这一门槛的企业。该调换为暂时性战略，彭胀期为三年，自2024年9月1日起至2027年8月31日止。

      3家已上市18C公司上市后火速增发圈钱？ 二级活跃背后基本面仍无改善

      面前港股市蚁合，共有3家已上市18C公司及12家已公开递表的18C公司。3家已上市公司均按18C改良前的市值模范完成上市：晶泰控股上市时为未营业化公司，市值达180亿港元；黑芝麻智能及越疆均为已营业化公司，上市时市值分辩为159亿港元、75亿港元，均向上改良前的模范（未营业化公司100亿港元、已营业化公司60亿港元）。

      借助香港闪电配售机制及港股二级市集复苏的东风，3家已上市18C公司，在上市半年到一年内前后初始“圈钱”。其中，晶泰控股通过两次增发统统募资32.2亿港元，为IPO募资规模的三倍。两次增发阻隔仅一个月，彰着是收拢市集窗口加快融资：第二次增发价钱为6.10港元/股，较第一次增发价钱4.28港元/股溢价43%；募资规模更是从11.3亿港元增至20.9亿港元。对比两次增发的募资用途可见，2025年1月的募资霸术相对具体，而2025年2月的用途仅为在上次基础上进行简化删减——愈加讲明了公司“圈钱”标的，反应出募资霸术的仓促性。

      黑芝麻智能为三家18C公司中后市集领略最差的，上市于今跌幅达31%。公司于2025年2月17日发布正面盈利预报，随后借重于2月19日启动增发，但是增发价（23.20港元/股）较IPO刊行价（28.00港元/股）折价17%。增发后股价握续着落，最低跌至14.50港元/股，较增发价着落近38%；最新收盘价19.30港元/股，仍低于IPO及增发价钱。这一领略或与事迹败露的迂缓性相关：2024年正面盈利预报自大，全年收入展望4.5-5.0亿元东谈主民币（同比增长44%-60%），职权握有东谈主应占利润净额不少于1亿元东谈主民币（2023年耗损48.55亿元）；而本色事迹中，2024年录得收入4.74亿元、利润3.13亿元，虽基本相宜预报，但年内经调换耗损净额达13.04亿元（较2023年扩大），这一重要信息却未在预报中说起，本色事迹与市集预期造成落差。

      越疆呈现出私有的“高股价、弱事迹”特征：行动IPO时市值最小的企业（约75亿港元），其上市于今涨幅达188%。公司于2025年7月15日进行增发，刊行规模约10.4亿港元，刊行价更是达54.30港元/股，较IPO刊行价溢价189%。但是其事迹举座凡俗：上市后首份年报自大公司收入为3.74亿元，同比增长30.3%，扣非后净耗损0.95亿元，同比收窄仅7.7%。常常而言，事迹出现较大变动时公司会发布预报以辅导市集，但死一火8月22日，越疆仍未发布2025年上半年龄迹预报，或暗意其事迹无彰着起色。此外，公司研发参加权贵低于另外两家：2024年研发开销仅0.72亿元，占营业收入的19.2%，而黑芝麻智能、晶泰控股的研发开支占比分辩达302.6%、157.0%。行动特专科技公司，填塞的研发参加是守护中枢竞争力的重要，越疆面前的研发水平不禁让东谈主质疑其是否偏离特专科技属性。

      2025年18C IPO刊行遇冷 希迪智驾 五一视界二次递表后仍无紧要进展

      尽管3家已上市18C公司在股权融资及二级交游层面活跃度较高，且后续递表的18C企业紧扣机器东谈主、AI、自动驾驶等热点成见，但真正的市集拓展情况远非成见炒作那般乐不雅。18C改良落地后，虽有12家公司递交招股书，但2025年于今尚无一家完成上市，尤其在2025年港股IPO募资额创近4年新高的配景下，18C IPO刊行就更显冷清，与改良预期造成反差。

      举座来看，12家递表的18C公司2024年收入均向上2.5亿港元，达到营业化门槛，上市时市值称心40亿港元即可。但即便门槛裁汰，基本面薄弱、营业化旅途迂缓、前轮估值过高或过低的公司，在港股IPO仍靠近挑战。举例，从营业化门槛角度来看，港交所18C礼貌认定最近一期经审计收益至少达2.5亿港元，而12家公司中有9家公司齐是2024年刚刚摸到营业化门槛便冲刺上市，其营业化旅途的褂讪性暂未获取考据。相连两年达到营业化条款的公司仅有五一视界、仙工智能、瑞为期间三家。

      当今进展最快确当属希迪智驾：公司于2024年11月7日初度递交招股书，并于2025年1月3日收到证监会反馈，2025年5月8日二次递交招股书并更新2024年龄迹。2024年公司收入同比增长207%达到4.1亿元，但是公司耗损却进一步扩大至5.8亿元，同比扩大124%，这种“增收不增利”的形态无疑引起了市集质疑。此外，在2024年2月最新一轮C+轮融资中，希迪智驾举座估值已达90亿元——老推动但愿IPO时守护以致溢价该估值，而IPO投资者则参考40亿港元的门槛测算，公司估值堕入两难境地。

      五一视界也于2025年5月3日二次递交招股书，并更新2024年全年龄迹，但是公司并未收到证监会反馈意见，不摒除在监管疏导方面仍存在压力。值得矜重的是，公司2024年固然录得了收入的小幅增长及耗损的小幅收窄，但是改善的主要表情之一竟是缩减研发开支及减少研发东谈主员：公司2024年研发参加仅0.58亿元，同时减少43%，研发团队东谈主员更是从2023年1月的约250东谈主减少至2024年12月的约118东谈主。这种“以断送编削换短期事迹”的作念法，与特专科技企业的中枢属性相背。

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