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　　海通接洽之策略 吴信坤

　　投资重心

　　中枢论断：①2月港股涨幅越过，上升主因科技股催化事件频发、流动性改善以及两会战略发力预期。②集会估值、成交与风偏绸缪看，现时港股交往情谊较前期光显开辟，仍具备进一步上修的空间。③从资金流向看，本轮港股行情主要由南向资金鼓动，外资也在阶段性回流，未来或仍有流入空间。

　　阛阓追溯：2月大家主要股指涨跌互现，港股举座收涨。A股方面沪深300指数2月累计涨幅/最大涨幅1.9%/5.6%，创业板指累计涨幅/最大涨幅5.2%/11.2%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅13.4%/21.8%，恒生科技指数累计涨幅/最大涨幅为17.9%/33.1%；好意思股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-1.4%/-5.0%，纳斯达克指数为-4.0%/-8.6%；其他阛阓，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为3.8%/7.9%，法国CAC40累计涨幅/最大涨幅为2.0%/5.6%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为1.6%/3.5%，韩国概述指数累计涨幅/最大涨幅为0.6%/10.0%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅-6.1%/-6.9%。从行业发扬看，2月港股行业举座收涨，涨幅前三行业为医疗保健（17.0%）、电信工作（16.3%）、信息时间（14.9%），下落行业仅能源（-5.1%）。

　　现时港股交往情谊较前期光显开辟，仍具备进一步上修的空间。集会估值、成交、风偏绸缪看，现时港股情谊较年头已光显开辟，但部分绸缪相较历史水平还不算高，仍有不时上修的空间。从估值水平看，对比历史港股估值光显开辟，但对比国外估值还不高。现时恒生指数估值分位数在大家规模内处于中等水平，而恒科指数估值分位数还偏低。从成交情谊看，港股成交额光显放量、但此次相较A股的放量不如24/9/24光显，港股卖空情谊出现下降、但还在均值隔邻水平。从风险偏颜面，港股风险溢价已开辟至历史中高水平，恒指预期波动率自1月底以来握续上升，但现在水平仍不足客岁924行情最高点，可见投资者预期仍有不时上修的空间。

　　轮港股行情主要由南向资金鼓动，外资也在阶段性回流。除了估值、成交和风险偏好等绸缪外，资金流向亦然磋议阛阓情谊的病笃参考维度。港股通方面：1月中旬港股行情启动以来，港股通资金加快流入，1/15-3/4时间累计流入金额约2000亿港元，成为本轮行情的中枢撑握力量。交往型外资：自行情启动以来，交往型外资流出幅度光显收窄、并在1/22-2/4、2/5-2/11贯穿两周净流入超百亿港元，近期流入趋势略有放缓。牢固型外资：自行情启动以来，牢固型外资举座净流出，但在春节后出现流出收窄、致使一度转向净流入的情形，2/5-2/18时间牢固型外资共计净流入约100亿港元。预见未来，港股比拟上风粗莽率吸领港股通不时流入；奉陪国内宏微不雅基本面回暖重叠A股阛阓行情开辟，咱们以为未来增量外资或有望不时流入中国阛阓。

　　风险教导：好意思联储降息超预期，好意思国战略不笃定，国内经济数据不足预期。

　　正文

　　2月大家阛阓涨跌互现，港股涨幅越过，好意思股举座收跌。春节前后，Deepseek的横空出世焚烧港股和A股科技板块的投资原宥，外资机构对于“中国金钱重估”的接头增加，港股投资情谊光显回暖。现时港股情谊开辟具体行至那处？本文就此伸开分析。

　　1．追溯：2月大家阛阓涨跌互现，港股涨幅越过

　　2月大家主要股指涨跌互现，港股涨幅越过。从2月大家病笃股指发扬看，国外股市涨跌不一，港股涨幅越过，A股、欧股也上升，而好意思股、日股出现下落。A股方面沪深300指数2月累计涨幅/最大涨幅1.9%/5.6%，创业板指累计涨幅/最大涨幅5.2%/11.2%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅13.4%/21.8%，恒生科技指数累计涨幅/最大涨幅为17.9%/33.1%；好意思股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-1.4%/-5.0%，纳斯达克指数为-4.0%/-8.6%；其他阛阓，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为3.8%/7.9%，法国CAC40累计涨幅/最大涨幅为2.0%/5.6%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为1.6%/3.5%，韩国概述指数累计涨幅/最大涨幅为0.6%/10.0%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅-6.1%/-6.9%。从行业发扬看，2月港股行业举座收涨，涨幅前三行业为医疗保健（17.0%）、电信工作（16.3%）、信息时间（14.9%），下落行业仅能源（-5.1%）；2月好意思股上升前三行业为金融（9.5%）、宽敞耗损（3.9%）、房地产（2.6%），跌幅前三行业为信息时间（-5.9%）、医疗保健（-4.1%）、工业（-4.0%）。

　　2月好意思股举座收跌主因经济数据疲软、企业功绩欠安及贸易战略不笃定性。从宏不雅数据来看，近期好意思国经济增长压力加大，压制好意思股风险偏好。从PMI数据看，1月非制造业PMI降至52.8%（前值54.1%），近三个月呈现周折下行趋势；耗损方面，1月零卖销售环比下滑-0.9%（前值0.7%），2月耗损者信心指数降至64.7，创近一年内新低，涌现好意思国个东说念主耗损放缓趋势；通胀方面，1月CPI/中枢CPI同比上升3.0%/3.3%（前值2.9%/3.2%），高于预期，经济放缓担忧加重。其次，好意思国大型科技股功绩不足预期导致股价普跌，亦然形成2月好意思股下落的病笃原因。举例，特斯拉四季度汽车业务收入同比降8%；英伟达四季度毛利率同比下降3%。在功绩欠安的布景下，好意思国科技股“七巨头”堕入回调，2月末一周内特斯拉/英伟达/谷歌/微软/Meta /亚马逊/苹果区别下落-13.3%/-7.1%/-5.2%/-2.8%/-2.2%/-2.0%/-1.5%。此外，贸易战略不笃定性也致使好意思股承压。2月以来特朗普政府实行“平等关税”战略，自2025年起对加拿大、墨西哥加征25%关税，对华商品罕见加征10%，并研讨对欧盟征收25%关税，研讨对入口汽车、药品、半导体加征25%关税。关税措施或加重好意思国通胀、延长好意思联储降息节拍，重叠近期经济数据疲软，加深了阛阓对经济放缓与高通胀的担忧，宏不雅不笃定性上升，投资者风险偏好下降，致使好意思股承压。

　　2月港股上升主因科技股催化事件频发、流动性改善以及两会战略发力预期。最初，科技股催化事件频发，带动阛阓情谊回暖。春节时间，国产大模子DeepSeek获取时间冲破，大家投资者开动再行评估中国科技产业竞争力。中国香港相等行政区财政司司长陈茂波在“2025/26香港特区政府财政预算案发布会”上暗意，香港特区政府将预留10亿港元栽植香港东说念主工智能研发院，进一步增强阛阓对科技立异的信心。随后DeepSeek发布音信，研讨开源五大代码库，并获腾讯云、阿里云等企业接入，加快AI贸易化落地。在多厚利好音信的刺激下，港股科技股大幅上升，2月港股科技龙头阿里巴巴/小米/腾讯/好意思团/中芯国际区别累计上升44.4%/35.4%/19.3%/9.3%/4.1%，科技股的上升带动恒生指数在2月收涨13.4%。流动性方面，南向资金握续流入，成为本轮港股上升的主要能源。1-2月南向资金日均净流入达72.7亿元，2月南向资金累计流入约1500亿元，创下自2021年1月以来的最高水平。此外，在Deepseek想法催化下，重叠好意思债利率阶段性回落，外资也开动阶段性回流港股。战略预期方面，3月初两会《政府职责诠释》对25年经济职责作出具体安排，集会客岁底政事局会议与中央经济职责会议对25年宏不雅战略“愈加得力”的基调，阛阓对两会战略有较高期待，尤其是财政、化债、地产、耗损、民生等范畴，战略发力预期亦然鼓动港股上升的一大助力。

　　2．港股还有若干开辟空间？

　　春节前后，Deepseek想法引燃港股和A股科技板块投资原宥，自1/13以来，恒生科技已累计上升42%、恒生指数涨28%、上证指数涨7%。分行业看，近期港股行情已缓缓从昔时的科技、医药、可选耗损进一步扩张至原材料、地产、必需耗损等其他板块。具体来看，1/13-2/21时间港股资讯科技、非必需耗损、医疗保健行业孝顺了所有行业涨幅的65%；而2/24以来行情光显扩散，2/24-3/6时间概述、地产建筑、必需耗损等行业出现补涨，孝顺了这段时辰73%的涨幅。由于港股在短期内已蕴蓄可不雅涨幅，阛阓对于后续行情能否握续上行存在不合。本文从估值、成交、风偏、资金流向等角度，对现时港股交往情谊进行客不雅评估，以期为投资者提供有意参考。

　　现时港股交往情谊较前期光显开辟，仍具备进一步上修的空间。本轮港股始于1/13，于今港股已贯穿上升近两个月，阛阓情谊边缘回暖，现时港股情谊开辟具体行至那处？集会估值、成交、风偏绸缪看，现时港股情谊较年头已光显开辟，但部分绸缪相较历史水平还不算高，仍有不时上修的空间。

　　从估值水平看，对比历史港股估值光显开辟，但对比国外估值还不高。相较历史，现在港股估值已开辟至中高位水平。适度3/7，恒生指数PE（TTM，下同）已升至14年以来均值以上2倍举止差水平隔邻（3年转动），为10.6倍、处14年以来62%分位。但国际对比视角下，港股估值仍不算高。适度3/6，恒生指数近十年PE分位数为61%、恒生科技为28%，低于标普500的83%、纳斯达克的72%、英国富时100的63%，现时恒生指数估值分位数在大家规模内处于中等水平，而恒科指数估值分位数还偏低。

　　从成交情谊看，现时港股成交光显放量，但卖空比还在历史平均水平。从成交额看，港股成交光显放量，但此次相较A股的放量不如24/9/24光显。2月以来港股成交缓缓放量，恒指成交额从1月底的516亿元升至3/7的3832亿元，恒指转动20日成交额更是创下05年以来最高水平。但本次港股相较A股放量不如客岁924行情光显，港股/A股转动20日成交额仅为14年以来均值水平。从卖空比看，港股卖空情谊出现下降、但还在均值隔邻水平。适度3/7，港股卖空成交占比降至14.2%，接近14年以来均值14.5%。

　　从风险偏颜面，港股风险溢价升至中高水平，预期波动率仍有上修空间。从金钱比价角度看，港股情谊已开辟至历史中高水平。适度3/7，现时港股风险溢价率（1/恒生指数PE-10Y中国与好意思国国债收益率均值）为6.42%、处14年以来从高到低71%分位。从预期波动率角度看，恒指波动率指数（磋议港股阛阓30个交往日的预期波幅）从1月底的21.6升至3/7的28.7，光显高于14年以来21.3的均值，但不足客岁924行情最高值40.1，可见投资者预期仍有不时上修的空间。

　　本轮港股行情主要由南向资金鼓动，外资也在阶段性回流。除了估值、成交和风险偏好等绸缪外，资金流向亦然磋议阛阓情谊的病笃参考维度。基于港交所中央结算系统数据分析，按照各类资金握股市值占比降序陈列，港股阛阓资金开首主要包括偏长线确立的牢固型外资（握股金额占比43.8%，适度25/03/04，下同）、偏短线交往的生动型外资（19.3%）、港股通（18.6%）以及中国香港或大陆腹地资金（17.6%）。接下来将逐个分析前三类外部近期的资金流向，从而磋议各类资金在本轮行情中的参与度。

　　港股通资金：1月中旬行情启动以来加快流入。事实上自24年以来，港股通便已在握续流入港股，24年头于今已累计净流入超万亿港元，在港股阛阓上的影响力渐增。1月中旬港股行情启动以来，港股通资金更是加快流入，1/15-3/4时间累计流入金额约2000亿港元，成为本轮行情的中枢撑握力量。从流入板块看，港股通投向行业较为鄙俚，春节以来，除了受益于Deepseek想法催化而大涨的软件工作与半导体，港股通还流入了零卖、银行、制药、汽车等其他板块，是2/24以来港股行情扩散的主要力量。

　　交往型外资：1月中旬行情启动以来举座净流入。除港股通除外，交往型外资亦然撑握本轮港股行情的主要资金。自年头行情启动以来，交往型外资流出幅度光显收窄、并在1/22-2/4、2/5-2/11贯穿两周净流入超百亿港元，近期流入趋势略有放缓，1/15-3/4时间交往型外资累计流入135亿港元。从流入板块看，春节以来，牢固型外资蚁合流入港股软件工作，小幅流入多元金融、耐用耗损，光显流出零卖板块。

　　牢固型外资：2月中旬流出收窄、一度转净流入。从资金握股市值占比来看，牢固型外资一经是港股阛阓中的主要投资力量。自本轮港股行情启动以来，牢固型外资举座净流出，但在春节后出现流出收窄、致使一度转向净流入的情形，2/5-2/18时间牢固型外资共计净流入约100亿港元。从流入板块看，牢固型外资蚁合流入港股软件工作与时间硬件，在银行、汽车、公用、零卖等其他板块上光显净流出。

　　举座来看，1月中旬以来的港股行情主要由港股通主导，外资或也在阶段性回流、但现在主如果交往型资金。咱们以为，预见未来，正如咱们在《影响港股25年走势的五大变量——25年策略预见系列6-20250102》中提到的，港股比拟上风粗莽率吸领港股通不时流入；此外，奉陪国内宏微不雅基本面回暖，未来增量外资资金或不时流入港股。

　　3.2025年3月大事日期

　　风险教导：好意思联储降息超预期，好意思国战略不笃定，国内经济数据不足预期。

　　本文选自海通证券接洽所接洽诠释：海通策略 | 国外阛阓月报—港股还有若干开辟空间-20250310

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