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　　AI识股

　　证券时报记者 钟恬

　　2025年以来，A股公司奔赴港股上市的高潮抓续升温。3月10日，赤峰黄金（600988．SH，06693.HK）说明登陆港交所，成为本年第一家“A+H”上市公司。

　　除了已上市的企业，列队等候的A股公司也不在少数。截止2025年3月底，已有10多家A股上市公司递表恳求在香港上市，包括蓝念念科技、江波龙、先导智能等。此外，赛力斯、兆威机电、三只松鼠等也已公告拟在香港上市。

　　这股高潮背后，有一个不可冷落的猖獗是A股对H股的高溢价。国泰君安的数据炫耀，截止4月8日收盘，在151家“A+H”公司中，一都是A股较H股溢价，其中，安德利、弘业期货、浙江世宝的溢价率跳跃300%。

　　有阛阓声息觉得，南下资金或将是拉低AH溢价的主要力量。兴证策略默示，2020年以来，AH溢价依然与南下资金流入节拍说明出极高的干系性，南下资金已成为影响港股订价的关节力量。

　　A股公司加速赴港上市

　　2025年以来，A股公司赴港上市的举止显明加速。

　　4月6日晚，兆威机电公告，公司拟刊行境外上市外资股（H股）股票并恳求在港交所主板挂牌上市。兆威机电是一家专科从事微型传动系统、微型脱手系统的研发、坐褥与销售的高新工夫企业，面前还涉足具身智能范畴。

　　4月3日晚间，东鹏饮料发布公告称，已向港交所递交刊行H股股票并在主板挂牌上市的恳求，旨在借助香港本钱阛阓这一国际化平台，加强品牌建设和奢侈者互动，抓续增强品牌影响力，拓展外洋阛阓业务，探索潜在投资和并购契机。

　　这仅是近期A股公司冲刺“A+H”的冰山一角。统计炫耀，截止4月8日，已有跳跃30家A股上市公司递表或说明发布公告拟香港上市，龙头公司带队更是成为常态，其中宁德时期总市值最大，恒瑞医药、海天味业、东鹏饮料等市值也跳跃1000亿元。

　　在德勤中国华南区驾御结伴东谈主欧振兴看来，龙头企业研讨“A+H”形式的原因有多方面，包括港股阛阓为出海企业提供国际资金与品牌曝光，助力众人化战术；港股IPO审批经过裁汰，百亿港元市值A股公司可获快速审批；港股阛阓下半年以来阛阓估值和流动性抓续改善。

　　欧振兴瞻望，本年新股阛阓将继续保抓畅旺，在中国东谈主工智能大模子DeepSeek触发阛阓对中国企业估值重估后，之前低配内地与香港股票的基金重新部署，即使近期接连有大型企业配股集资，港股大市仍然有逾2000亿港元的成交额，反应恒久资金在抓续流入港股。

　　2024年10月，香港证监会与港交所诱惑文牍优化港股IPO审批经过，合适瞻望市值达到100亿港元等条目的A股公司，审批时分大幅裁汰。

　　“频年港交所抓续优化新股阛阓，包括谴责‘A+H’上市的市值及抓股要求，便利A股刊行；中国证监会也优化了境外上市备案审批，以宁德时期为例，短短25天即完成审批。”欧振兴说。

　　毕马威管帐师事务所结伴东谈主邓浩然先容，关于合阅历的A股公司，两家监管机构离别只会发出一轮监管意见，而各自的监管评估将在30个贸易日内完成，较其他恳求的时分少约10个贸易日。“新措施有助优化上市恳求的审批效果和透明度，能诱惑更多优质企业来港上市。”

　　估值互异的阛阓逻辑

　　在A股公司赴港上市高潮的背后，“同股不同价”的猖獗日益突显。以3月10日在港交所上市的赤峰黄金为例，截止4月8日收盘，赤峰黄金A股较H股溢价35.89%。这在2025年的A+H部队中已算“和气”。

　　据国泰君安数据，截止4月8日收盘，在151家“A+H”公司中，溢价率跳跃1倍的有58家，占比达到38.41%。浙江世宝、安德利、弘业期货、复旦张江、南京熊猫等溢价率更是长年在200%以上。

　　A股较H股大批溢价的背后，有着复杂的阛阓逻辑。

　　年利达结伴东谈主及股权本钱阛阓业务部大中华区驾御许文嘉觉得，当中有多重原因，举例投资者结构的互异、两地阛阓流动性的互异、本钱流动限制的互异、税收与分成的互异以及政策环境的互异等等。

　　青波鸣本钱董事长习青青则强调主要与流动性互异相关，在这波行情之前，港股每天成交量就1000亿港元傍边，而A股达到上万亿元，流动性好详情更有议价权，是以A股较H股存在溢价很平日。

　　阛阓分析东谈主士桂浩明默示，这种溢价有历史成分。A股尽管面前握住对外怒放，但相对较为顽固，而H股在香港上市，面向众人成立。一个相对顽固的阛阓与众人成立阛阓比拟，股价势必存在差距，这是由阛阓本人特征所决定的。

　　此外，中国境内企业到香港这个离岸阛阓上市，离岸阛阓的投资者对企业的了解可能不够久了。有东谈主将这种情况称为离岸阛阓的“离岸折价”，因为香港阛阓投资者对上市公司了解有限，尤其是一些地点性中微型企业，即便信息露出齐备，也会因为地域等成分存在隔膜，信息的不合称也会导致H股价钱折价。

　　“从近况来看，香港阛阓尽管本年股价涨幅较大，但总体而言估值较低，在众人领域内都算是一个价钱相对低廉的阛阓。在这种情况下，A股公司到香港增发股票或刊行股票势必会受到一定制约。尽管蜜雪冰城等公司反响较好，但阛阓遴荐才调有限，来的公司多了，成立才调不及，也会酿成某种折价。此外，香港阛阓对一些制造类企业的估值也不高。”

　　流动性互异会径直投射到估值体系。在某中资券商投行部负责东谈主看来，港股机构习尚用企业价值（EV）/EBITDA（息税折旧及摊销前利润）估值，A股更心爱PE（市盈率）讲故事，他们曾提议某新动力企业拆分外洋业务单独赴港上市，但因“港股给不出A股的赛谈估值”作罢。

　　赤峰黄金在赴港上市的过程中，也显明感受到了两地阛阓投资者保重点的互异。据裸露，在路演过程中，外资机构保重的焦点主要集结在矿产成本、好意思元汇率风险以及JORC范例储量等方面；而国内机构在调研时，则更保重金价的握住阻拦以及公司是否有国企见识等成分。国内阛阓对黄金价钱高涨的预期以及对国企配景的认同，使得A股投资者对赤峰黄金的估值更为乐不雅。而外资机构对成本、汇率等风险成分的担忧，使其在对赤峰黄金进行估值时更为严慎。

　　另一方面，光大国际证券策略师伍礼贤默示，不同业业在两地的溢价率也不尽疏导，传统上券商股、航空股、基建股等大批存在高溢价，而部分资源股、原材料股、家电股则属于溢价较低的板块，举例海尔智家A股相对H股的溢价率在20%至30%之间，好意思的A股相对H股溢价约一成多。

　　关于赴港上市的A股公司来说，若何搪塞这种估值 “双城记”，是一个亟待经管的问题。此前曾有某奢侈电子企业因港股估值低迷，暂缓分拆外洋子公司上市，默示“不想让优质金钱在港股贱卖”。

　　对此，许文嘉觉得，A股公司可通过优化投资者关系、提高分成、加强国际化布局等措施，搪塞H股的估值压力。部分行业（如新动力、电动汽车等）可能渐渐得到众人订价的影响力，但举座上H股的订价权仍需与投资者结构、东谈主民币国际化和本钱流动政策等多重成分迎合作。

　　“算作一家国际化公司，其投资者中会有外资，并非惟有内地投资者。企业既然取舍来到香港上市，那么它们理当依然作念好心绪准备，领路自身估值会与在内地时存在差距，也分解出海关于公司的机遇。”欧振兴说。

　　“同股同价”还有多远

　　本年以来，在估值上风、外洋流动性边缘宽松、南向资金抓续流入等成分影响下，港股说明举座好于A股，恒生AH溢价指数也开启新一轮下行，一直降至3月19日128.31点的低点。意味着在“A+H”阵营中，那时A股举座相对H股溢价不及30%。

　　习青青默示，本年港股来去量升上去之后就没降下来，平日来讲，来去量越高估值越高，是以从资金的势头来看，会握住减弱两地估值差。“面前南向资金每天上百亿流入港股，详情会成为培育港股估值的枢纽力量。”

　　来自中金公司的数据炫耀，从举座资金净流入角度，2024年南向资金成交净买入7440亿元，创港股通通达以来新高，2025年开年前两个月大幅净流入2615亿元，不同于以往大涨期间南向资金放缓，本次呈现指数上行和南向资金共振，为港股提供了枢纽的流动性赈济。

　　从来去额占比来看，南向资金成交额/港股成交额自通达以来趋势性升迁，2024年以来显明加速，面前南向资金来去额占港股主板平均已阻拦30%。从抓股占比角度，南向资金抓股占港股的比例也呈现趋势性上升，面前为10.9%，比拟2021年头的5%显明提高。

　　中金公司的数据同期炫耀，南向资金的成立偏好主要有两类，一类是具有更高股息率的红利金钱，其中中国电信、中国神华南向资金抓股占领路港股的比重超50%；另一类主如若从稀缺性角度，成立A股相对短少的市值较大的互联网等“软改进”板块，以及部分生物科技标的。

　　另一方面，外资机构也在逐渐退换对A股公司的订价逻辑。

　　瑞银投资银行中国股票策略研究驾御王宗豪默示，由于AH溢价接近历史低点，在岸公募基金H股抓有量处历史高位，以及宏不雅经济出现一些改善迹象，其觉得AH溢价可能逆转。当年3个月AH溢价收窄约20%，面前已接近5年来低点。不外，其觉得很难预测地缘政事将若何演变。

　　“同股同价”还有多远的话题，也一直是阛阓保重的焦点。

　　欧振兴觉得，永久来讲，跟着两地互联互通越来越粗拙，价差有契机徐徐隐匿。许文嘉也认同，A股与H股价差畴昔会收窄，但十足趋同尚需时分，取决于本钱流动标的和投资者结构等多重成分。

　　王宗豪觉得，由于港股南向资金抓股比例加多，与异邦主动型基金抓股比例（按抓股量打算为11.2%）相通，平日化的AH溢价可能低于当年水平。不外，由于A股流动性和股票成交量粗拙更高、A股清贫作念空机制，以及土产货投资者目田插足阛阓存在一些阻碍（如账户稳当性要求），一定进度的AH溢价仍会长久存在。

　　在桂浩明看来，南向资金会对篡改面前现象起到一定作用，但祈望不可过高。举例，南向资金并莫得有用经管各大银行股H股价钱较低的问题，以国有银行股来说，它颠倒合适香港当地投资者的偏好，有踏实的现款红利，信用讲究，是他们有趣的股票之一，且股息率较高。即便如斯，折价猖獗仍然存在。

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