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　　国盛证券发布商榷敷陈称，重申阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，瞻望阿里2025-2027财年收入为10109/11134/12144亿元；non-GAAP归母净利1600/1830/2062亿元。合理指标价在H股114港元。阿里巴巴2025Q2财季（限度9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%；出动后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　阿里巴巴发布2024九月季度事迹。

　　阿里巴巴2025Q2财季（限度9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%。其中淘天、外洋买卖、土产货生计、菜鸟、云智能、大娱乐收入分辩为990/317/177/246/296/57亿元，同比增速分辩为1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。

　　公司本季出动后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。其中，淘天、外洋买卖、土产货生计、菜鸟、云智能、大娱乐本季的出动后EBITA利润率为45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司non-GAAP归母净利润364亿元、同比下滑9%。

　　淘天：变现提速待鼓吹，淘天仍处干与期。

　　本季公司客户惩办收入（CMR）同比增长2%，主淌若由于电商GMV的增长。变现率角度，此前“全站推行”用具的浸透、以及9月开动0.6%技巧工作费的收取，对变现率有正向作用；部分被一些新形状的低变现率所对消。

　　本季淘天的出动后EBITA利润率约45%，较旧年同时48%有显然下滑，主要由对用户体验的干与增多所致。淘天集团以用户体验为先的计谋仍是初见收效，本季度淘天GMV订单量呈现双位数增长。从用户数据来看，限度本季度末，88VIP会员数仍是达到4600万。该行瞻望，当年短期内淘天的用户干与仍将不竭。

　　云智能：AI驱动增长，利润率抓续改善。

　　本季阿里云业务收入为296亿元东说念主民币，同比增长7%，增速不竭有所提高。其中，巨匠云收入同比双位数增长，AI联系产物收入衔接五个季度已毕了三位数增长。本季阿里云经出动EBITA率提高至9.0%，运营后果和产物结构均有所改善。公司看好后续AI鸿沟尤其推理侧的需求，也将抓续对AI联系产物进行投资，该行瞻望后续AI有望不竭驱动云业务保抓可不雅增长。

　　风险教唆：行业政策对业务影响超预期，电商、云缱绻证据不足预期，宏不雅环境变化超预期。

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职守裁剪：史丽君